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　　來源：晨明的策略深度思考

　　6月底以來，在宏中觀基本面沒有出現(xiàn)重大邊際變化的背景下，本輪指數(shù)行情的定位是增量資金入市意愿、與市場賺錢效應(yīng)的閉環(huán)驅(qū)動的內(nèi)生性估值修復(fù)。具體到結(jié)構(gòu)上的拆分：

　?。?）個人投資者：6-7月以來新增開戶數(shù)和融資余額雙雙起量，除了存量資金回推倉位，宏觀層面也對應(yīng)著居民存款搬家的中期敘事。隨著銀行封閉式理財產(chǎn)品進(jìn)入到期高峰，近期權(quán)益市場寬基指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)健、且波動率顯著收斂，于個人投資者而言交易難度和持股體驗都有改善，在理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)趨勢下行的比價效應(yīng)下，A股有望承接居民長期配置盤切換。

　　上圖為融資買入額占全A成交額比例，目前位置不算高）

　?。?）機(jī)構(gòu)投資者：7月以來，基金發(fā)行數(shù)據(jù)指向公募資金供給有所改善；險資方面，債券和協(xié)議存款的利率總體下行，疊加資本市場政策鼓勵權(quán)益配置，固收類資產(chǎn)也有望局部向A股進(jìn)行中期級別的騰挪。

　?。?）海外投資者：上半年整體流入不明顯，二季度有一些凈流入，7月以來流入放緩，可以反推本輪指數(shù)行情由內(nèi)資主導(dǎo)。下半年美元降息帶來非美資產(chǎn)的流動性溢出，同時A股在MSCI新興市場中收益領(lǐng)先，A股可能成為海外資金追逐相對收益的重要工具之一。

　　考慮到中長期資金入市意愿和市場賺錢效應(yīng)之間的正反饋，暫時還未出現(xiàn)松動跡象，本輪流動性驅(qū)動的重估行情可能還將中期持續(xù)，邏輯上后續(xù)一些明牌的宏中觀事件或邏輯的兌現(xiàn)，可能不構(gòu)成市場趨勢性調(diào)整的風(fēng)險?？蛇m度淡化中美地緣事件、宏中觀高頻數(shù)據(jù)、中報業(yè)績披露等可能帶來的短期交易性擾動。

　　站在增量資金入市的角度，海外算力、醫(yī)藥等前期指數(shù)共振方向，已積累可觀的漲幅，雖然產(chǎn)業(yè)趨勢明確、勝率還在，但板塊性價比有所弱化，當(dāng)前時點相對建議關(guān)注賠率占優(yōu)、具備看漲期權(quán)屬性的板塊，指標(biāo)體系主要包括：

　?、偃萘恐笜?biāo)：近一季度日均成交額3-10億；

　　②賠率指標(biāo)：近一季度成交均價較年內(nèi)最高價的調(diào)整幅度>20%；

　　③籌碼指標(biāo)：近一季度股價振幅<25%；

　?、芷渌拚笜?biāo)：包括當(dāng)前股價在月線以上，以及財務(wù)指標(biāo)、絕對估值指標(biāo)等。

　　根據(jù)篩選結(jié)果，當(dāng)前具備看漲期權(quán)屬性的個股中，板塊層面重合度較高的包括，國產(chǎn)算力/科創(chuàng)、消費電子、AI中后端/傳媒計算機(jī)等。這類低位“看漲期權(quán)”板塊近期整體滯漲，隱含了對基本面相對一致的偏低預(yù)期，向下調(diào)整幅度相對可控，向上對利好反饋敏感，相對適合進(jìn)行中期級別的前置關(guān)注。

　　風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期；全球流動性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期；國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等。

　　報告正文

　　一、本期話題：增量市的理解與應(yīng)對

　　6月底以來，在宏中觀政策基調(diào)與高頻數(shù)據(jù)未出現(xiàn)重大邊際變化的情況下，市場進(jìn)入流動性驅(qū)動的指數(shù)行情，具體到邊際增量資金的拆分：

　?。?）個人投資者，直接入市意愿修復(fù)：①6-7月，新增開戶數(shù)量環(huán)比修復(fù)，個人投資者基數(shù)延續(xù)提升；②本周，兩融余額存量突破2萬億，續(xù)創(chuàng)2016年以來新高，杠桿資金維持陡峭的入市斜率，但相對規(guī)模上，無論是兩融余額占全A流通市值、還是融資凈買入占全A成交額的口徑，都處在近10年偏低的中樞附近，既有充足的上行空間，也暫時不存在杠桿過度的泡沫化風(fēng)險。

　　（2）機(jī)構(gòu)投資者，除險資缺乏高頻數(shù)據(jù)驗證以外，公募周均發(fā)行規(guī)模放量，6月起發(fā)行規(guī)模中樞顯著提升至近兩年較高水平，盡管7月中下旬有所回落，但整體也反映公募資金供給格局有所改善。

　?。?）外資機(jī)構(gòu)，根據(jù)外管局和陸股通的中低頻口徑，Q2外資加速增持A股，不過結(jié)合彭博的高頻數(shù)據(jù)看，7月以來外資總體傾向于凈流出（尤其是主動型），可以反推外資不是本輪指數(shù)行情邊際增量資金的主要貢獻(xiàn)項。

　?。?）外生性資金，以股票型ETF凈流入規(guī)模指標(biāo)來近似表征，7月以來股票型ETF偏向凈流出，可以合理反推本輪指數(shù)行情由市場內(nèi)生資金主導(dǎo)。

　?。ㄒ唬撛谠隽抠Y金充裕

　　如此，指數(shù)行情的中長期持續(xù)性問題，可以轉(zhuǎn)化為對于增量資金流入持續(xù)性的討論，目前來看，A股的增量資金蓄水池仍很充裕，主要由三部分構(gòu)成：

　?。?）個人投資者的存款搬家

　　個人投資者入市意愿修復(fù)，背后對應(yīng)的是長期理財產(chǎn)品的到期高峰，原本配置于中低風(fēng)險資產(chǎn)的資金面臨再配置。20-22年前后，央行降準(zhǔn)降息、利率下行預(yù)期強(qiáng)，資管新規(guī)落地打破剛性兌付，疊加資金寬松與“資產(chǎn)荒”，居民在股市波動和地產(chǎn)調(diào)整中開始青睞穩(wěn)健的固收類長封閉期產(chǎn)品。如今這批產(chǎn)品集中到期，釋放出的資金成為個人投資者進(jìn)入權(quán)益市場的重要潛在資金。

　　（2）機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)再平衡

　　近期債券市場政策，也可能在邊際上影響機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置取向。自8月8日起，機(jī)構(gòu)的國債等債券投資將恢復(fù)征收增值稅，相較其他資產(chǎn)類別，國債的配置吸引力理論上有所減弱。實際上，自去年以來，監(jiān)管層已通過多種方式引導(dǎo)機(jī)構(gòu)調(diào)整債券類資產(chǎn)占比，如新增保費30%投入A股等，部分長期資金由此釋放。在權(quán)益市場頻出降印花稅等鼓勵政策、而債券市場則實施提稅等收縮政策的背景下，機(jī)構(gòu)投資者有望在資金再平衡過程中持續(xù)提升權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

　　對于險資來說，除了債券，定期存款也是潛在向權(quán)益切換的資金來源。2018年起，資管新規(guī)導(dǎo)致銀行向機(jī)構(gòu)爭取一般性存款，以主流5年期為主的長期協(xié)議存款自此放量，近兩年處于這類產(chǎn)品到期高峰的下半場，在債市相對吸引力邊際下降的基礎(chǔ)上，理論上也構(gòu)成了權(quán)益市場潛在增量的一個環(huán)節(jié)。

　?。?）海外投資者的美元資金蓄水

　　年初以來，美債信用壓力加大，“美國例外論”證偽預(yù)期升溫，疊加近期美聯(lián)儲降息預(yù)期再度抬升，美元指數(shù)走弱趨勢尚未終結(jié)。弱美元敘事下，全球資金資金流動更有利于包括大中華區(qū)在內(nèi)的非美資產(chǎn)。

　?。ǘ┵嶅X效應(yīng)構(gòu)建資金入市的閉環(huán)

　　驅(qū)動潛在增量資金從蓄水池向權(quán)益市場的實質(zhì)性轉(zhuǎn)化，核心變量在于A股市場的賺錢效應(yīng)及其背后的比價效應(yīng)，而這一因素也在趨勢型改善：

　　（1）居民部門

　　與近年來固收類理財產(chǎn)品預(yù)期收益率趨勢性下行相對應(yīng)的是，6月底以來，市場行情以寬基指數(shù)的趨勢性慢漲為主要特征，對個人投資者來說，交易難度和持股體驗較先前都有顯著改善。當(dāng)前市場波動率正處于近三年的低位水平，主要寬基ETF趨勢上行、表現(xiàn)穩(wěn)健，使其相對于固收類理財產(chǎn)品的風(fēng)險收益比優(yōu)勢得以凸顯，正在吸引更多偏防御型的散戶資金回流股市。

　　除市場內(nèi)生吸引力外，政策對居民資產(chǎn)配置方向也起到了引導(dǎo)作用。近期，境外投資相關(guān)的稅務(wù)安排，客觀上提高了海外投資的合規(guī)成本與操作復(fù)雜性，并對其預(yù)期凈收益產(chǎn)生一定影響，也提升了A股市場的相對吸引力。

　?。?）外資

　　盡管宏中觀基本面暫未出現(xiàn)重大邊際變化，但A股在全球權(quán)益、特別是亞洲新興市場的中的賺錢效應(yīng)突出，促使了海外投資者提升A股配置比例的重要性。伴隨A、H股賺錢效應(yīng)持續(xù)改善，下半年至今A股在非美國家中處于領(lǐng)跑梯隊，對于外資而言，增配此前低配的A/H股，是跑贏MSCI新興市場等全球配置基準(zhǔn)的重要手段之一。

　?。ㄈ┰隽渴挟?dāng)中的策略思路：關(guān)注看漲期權(quán)屬性板塊的賠率優(yōu)勢

　　指數(shù)層面，我們認(rèn)為當(dāng)前市場可能仍處于中期級別的上行趨勢中。核心在于，本輪指數(shù)行情不存在基于單一事件或邏輯的基本假設(shè)，更多是資金入市意愿與市場賺錢效應(yīng)形成閉環(huán)驅(qū)動的估值修復(fù)。因此，后續(xù)一些明牌的宏中觀事件或邏輯的落地，理論上也不會觸發(fā)資金的兌現(xiàn)情緒，對應(yīng)不構(gòu)成趨勢性調(diào)整的風(fēng)險，包括但不限于中美關(guān)系的變化、總量政策的調(diào)整、宏中觀高頻數(shù)據(jù)與微觀上市公司業(yè)績的驗證等。在指數(shù)向好的環(huán)境下，倉位層面宜保持積極，如果8月中報披露、9月假期效應(yīng)等交易性因素對指數(shù)形成擾動，反而是提升中期參與度的機(jī)會。

　　板塊層面，考慮到存量資金的倉位提升已經(jīng)持續(xù)一段時間，從后續(xù)行情更多由增量資金驅(qū)動的邏輯來看，相對建議側(cè)重賠率。邏輯在于，與本輪指數(shù)行情共振的海外算力與醫(yī)藥板塊，截至目前已積累可觀的漲幅，以萬得光模塊（CPO）概念指數(shù)、中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（HKD）為例，兩個指數(shù)自4月9日以來分別上漲88.1%、86.2%，站在增量資金的角度會擔(dān)憂浮盈盤獲利了結(jié)的風(fēng)險。此外這些板塊在7月15日中報有條件強(qiáng)制預(yù)披露前，也發(fā)布了較多驚艷的業(yè)績預(yù)告，降低了8月底之前的基本面預(yù)期差。兩個因素共同導(dǎo)致這些領(lǐng)漲板塊近期出現(xiàn)了縮量滯漲、觀望情緒提升的現(xiàn)象。

　　交易邏輯上，這種觀望情緒也有其合理性。在4月上旬以來的領(lǐng)漲板塊中，如果出現(xiàn)事件或基本面邏輯的兌現(xiàn)，在觀望資金高位承接意愿收斂的背景下，其調(diào)整的斜率可能也比較陡峭（板塊指數(shù)2周內(nèi)回撤5%以上），即表觀上的利空銳化。這意味著，前期領(lǐng)漲板塊盡管目前整體邏輯未證偽、亦沒有出現(xiàn)資金認(rèn)可度松動的跡象，但如果沒有先手優(yōu)勢，當(dāng)前位置進(jìn)一步提升參與度可能相對被動。

　　賠率導(dǎo)向下，相對建議關(guān)注具備看漲期權(quán)屬性的板塊，即調(diào)整相對充分的低位滯漲方向，向下調(diào)整幅度相對可控，且一旦出現(xiàn)邊際變化、向上也可以釋放足夠的彈性。篩選思路上，選取4個核心的選股指標(biāo)：

　?、偃萘恐笜?biāo)：近一季度日均成交額3-10億。在此范圍內(nèi)，標(biāo)的具備一定的交投活躍度、但沒有特別突出的熱度，如果偏好小微盤策略，成交額下限可酌情調(diào)降；

　?、谫r率指標(biāo)：近一季度成交均價較年內(nèi)最高價的調(diào)整幅度>20%。按歷史規(guī)律，在基本面未出現(xiàn)負(fù)面變化的背景下，交易性因素引起的板塊指數(shù)調(diào)整，回撤的幅度通常15-20%左右，在增量市環(huán)境下會適度收窄。故在此指標(biāo)范圍內(nèi)，一些基本面無虞的板塊和個股的交易性調(diào)整幅度相對充分，通常處于基本面的估值區(qū)間下沿，絕對收益層面具備低吸的關(guān)注價值；

　?、刍I碼指標(biāo)：近一季度股價振幅<25%。在此范圍內(nèi)，籌碼沉淀通常相對充分，降低了過多浮盈盤或浮虧盤的擾動，股價對于邊際變化的反饋會相對敏感，同時也剔除了近期已經(jīng)有所表現(xiàn)的方向。

　?、芷渌拚笜?biāo)：包括當(dāng)前股價在月線以上，以及財務(wù)指標(biāo)、絕對估值指標(biāo)等。修正指標(biāo)旨在剔除正在趨勢性定價基本面負(fù)面因素的板塊，同樣也可以結(jié)合自身板塊或財務(wù)偏好進(jìn)行選股范圍的收斂。

　　根據(jù)篩選結(jié)果，個股重合度較高的低位方向包括，國產(chǎn)算力/科創(chuàng)、消費電子、AI中后端/傳媒計算機(jī)等。這類具備看漲期權(quán)屬性的板塊，在近期的指數(shù)行情中，股價和估值都未跟隨大勢重新定價，隱含的是投資者對這些方向的預(yù)期已經(jīng)一致偏低，下半年一旦出現(xiàn)偏多的邊際變化，理論上股價也能釋放充足的彈性，比較適合進(jìn)行中期級別的關(guān)注。

　　二、本周重要變化

　　本章如無特別說明，數(shù)據(jù)來源均為wind數(shù)據(jù)。

　?。ㄒ唬┲杏^行業(yè)

　　1． 下游需求 ? ? ?

　　房地產(chǎn)：

　　截止8月9日，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積累計同比下降6.29%，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降11.92%，月同比下降19.85%，周環(huán)比下降31.43%。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-6月房地產(chǎn)新開工面積3.04億平方米，累計同比下降20.00%，相比1-5月增速上升2.80%；6月單月新開工面積0.72億平方米，同比下降9.48%；1-6月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資46657.56億元，同比名義下降11.20%，相比1-5月增速下降0.50%，6月單月新增投資同比名義下降12.38%；1-6月全國商品房銷售面積4.5851億平方米，累計同比下降3.50%，相比1-5月增速下降0.60%，6月單月新增銷售面積同比下降6.55%。

　　汽車：

　　乘用車：7月1-31日，全國乘用車市場零售183.4萬輛，同比去年7月增長7%，較上月下降12%，今年以來累計零售1，273.6萬輛，同比增長10%；7月1-31日，全國乘用車廠商批發(fā)219.2萬輛，同比去年7月增長12%，較上月下降12%，今年以來累計批發(fā)1，547.2萬輛，同比增長12%。新能源：7月1-31日，全國乘用車新能源市場零售100.3萬輛，同比去年7月增長14%，較上月下降10%，新能源市場零售滲透率54.7%，今年以來累計零售647.2萬輛，同比增長30%；7月1-31日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)117.9萬輛，同比去年7月增長25%，較上月下降4%，新能源廠商批發(fā)滲透率53.8%，今年以來累計批發(fā)762.7萬輛，同比增長35%。

　　2． 中游制造

　　鋼鐵：

　　螺紋鋼現(xiàn)貨價格本周較上周跌0.92%至3342.00元/噸，不銹鋼現(xiàn)貨價格本周較上周漲1.47%至13281.00元/噸。截至8月8日，螺紋鋼期貨收盤價為3213元/噸，比上周上升0.31%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7月下旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量209.10萬噸，較7月中旬上升0.53%。6月粗鋼累計產(chǎn)量51482.60萬噸，同比下降3.00%。

　　化工：

　　截至7月31日，苯乙烯價格較7月20日跌543.89%至7429.10元/噸，甲醇價格較7月20日跌265.01%至2255.50元/噸，聚氯乙烯價格較7月20日漲481.08%至5056.70元/噸，順丁橡膠價格較7月20日漲326.63%至11789.60元/噸。

　　3． 上游資源

　　國際大宗：

　　WTI本周跌5.12%至63.88美元，Brent跌4.47%至66.41美元，LME金屬價格指數(shù)漲1.00%至，大宗商品CRB指數(shù)本周跌0.48%至293.87，BDI指數(shù)上周跌0.50%至2008.00。

　　炭鐵礦石：

　　本周鐵礦石庫存上升，煤炭價格上漲。秦皇島山西優(yōu)混平倉5500價格截至2025年7月28日漲1.85%至657.80元/噸；港口鐵礦石庫存本周上升0.40%至13714.00萬噸；原煤6月產(chǎn)量上升4.41%至42107.40萬噸。

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　　股市漲跌幅：

　　上證綜指本周上漲2.11%，行業(yè)漲幅前三為醫(yī)藥生物（申萬）（-0.84%）、通信（申萬）（1.30%）、傳媒（申萬）（2.30%）；跌幅前三為有色金屬（申萬）（5.78%）、煤炭（申萬）（3.65%）、房地產(chǎn)（申萬）（2.16%）。

　　動態(tài)估值：

　　A股總體PE（TTM）從上周17.89倍上升到本周18.22倍，PB（LF）從上周1.67倍上升到本周1.70倍；A股整體剔除金融PE（TTM）從上周25.55上升到本周26.00倍，PB（LF）從上周2.24倍上升到本周2.26倍。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周46.32倍上升到本周47.26倍，PB（LF）從上周3.75上升到本周3.83倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的84.77倍上升到本周85.08倍，PB（LF）從上周4.37倍下降到本周3.79倍。滬深300 PE（TTM）從上周12.64倍上升到本周12.82倍，PB（LF）從上周1.35倍上升到本周1.36倍。行業(yè)角度來看，本周PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最大的行業(yè)為家用電器、銀行、輕工制造。PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最小的行業(yè)為商貿(mào)零售、計算機(jī)、通信。此外，從PE角度來看，申萬一級行業(yè)中，石油石化、有色金屬、電力設(shè)備、建筑裝飾、公共事業(yè)、交通運輸、環(huán)保、社會服務(wù)、家用電器、農(nóng)林牧漁、食品飲料、通信、非銀金融估值低于歷史中位數(shù)。房地產(chǎn)、計算機(jī)估值高于歷史90分位數(shù)。從PB角度來看，申萬一級行業(yè)中，石油化工、有色金屬、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料、電力設(shè)備、建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運輸、房地產(chǎn)、環(huán)保、美容護(hù)理、社會服務(wù)、家用電器、輕工制造、紡織服飾、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物、計算機(jī)、傳媒、通信、銀行、非銀金融估值低于歷史中位數(shù)。本周沒有行業(yè)估值高于歷史90分位數(shù)。本周股權(quán)風(fēng)險溢價從上周2.21%下降至本周2.16%，股市收益率從上周3.91%下降至本周3.85%。

　　融資融券余額：

　　截至8月7日周四，融資融券余額20131.22億元，較上周上升1.68%。

　　AH溢價指數(shù)：

　　本周A/H股溢價指數(shù)下降到125.68，上周A/H股溢價指數(shù)為126.50。

　　（三）流動性

　　8月3日至8月9日期間，央行共有5筆逆回購到期，總額為34899億元；5筆逆回購，總額為21681億元。公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）共計1635億元。

　　截至2025年8月8日，R007本周下降0.55BP至0.0000%，SHIBOR隔夜利率下降0.00BP至1.3144%；期限利差本周下降0.39BP至0.3286%；信用利差上升0.19BP至0.3601%。

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　　美國：

　　本周一公布6月全部制造業(yè)新增訂單637，580百萬美元，前值647，707百萬美元；本周二公布7月ISM服務(wù)業(yè)PMI為50.10，前值50.80。

　　歐元區(qū)：

　　本周二公布6月歐元區(qū)：PPI：同比為0.60%，前值0.30%。

　　日本：

　　本周一公布7月基礎(chǔ)貨幣：同比為-3.90%，前值-3.50%。

　　海外股市：

　　標(biāo)普500上周漲1.63%收于6340.00點；倫敦富時漲0.35%收于9100.77點；德國DAX漲3.27%收于24192.50點；日經(jīng)225漲2.50%收于41820.48點；恒生漲1.43%收于24858.82點。

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　　進(jìn)出口：

　　中國7月出口金額當(dāng)月同比7.20%，前值5.90%；進(jìn)口金額當(dāng)月同比4.10%，前值1.10%。?

　　三、下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點：中國7月M2：同比（%）、美國7月CPI：季調(diào)：環(huán)比（%）、8月歐元區(qū)：ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、美國8月小麥預(yù)測年度庫存（百萬噸）、美國7月PPI最終需求：季調(diào)：環(huán)比（%）、英國第二季度GDP（初值）：季調(diào)：同比（%）、中國7月貨幣當(dāng)局：國外資產(chǎn)（億元）、美國7月零售銷售：同比（%）、日本第二季度不變價GDP：同比（初值）（%）

　　8月12日周二：中國7月M2：同比（%）、美國7月CPI：季調(diào)：環(huán)比（%）、8月歐元區(qū)：ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)

　　8月13日周三：美國8月小麥預(yù)測年度庫存（百萬噸）

　　8月14日周四：美國7月PPI最終需求：季調(diào)：環(huán)比（%）、英國第二季度GDP（初值）：季調(diào)：同比（%）

　　8月15日周五：中國7月貨幣當(dāng)局：國外資產(chǎn)（億元）、美國7月零售銷售：同比（%）、日本第二季度不變價GDP：同比（初值）（%）

　　四、風(fēng)險提示

　　地緣政治沖突超預(yù)期，使得大宗商品價格超預(yù)期上行，進(jìn)一步造成全球通脹再度出現(xiàn)大幅上行壓力；

　　海外通脹反復(fù)及美國經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期，特別是美聯(lián)儲降息節(jié)奏、美債利率下行幅度低于預(yù)期；

　　國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，上市公司盈利水平較長時間處于底部徘徊狀態(tài)，進(jìn)一步帶來市場風(fēng)險偏好下挫等。