8月重挫17%，“比特幣持倉溢價”抹去大半，“數(shù)字幣財庫龍頭”MSTR面臨考驗
炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
來源：華爾街見聞
作為“比特幣財庫公司”模式的開創(chuàng)者，Strategy（原MicroStrategy，MSTR）正在經(jīng)歷一次前所未有的市場考驗。
8月份，Strategy股價累計下跌16.8%，抹去了公司長期相較于其比特幣持倉所享有的大部分溢價。
市場的擔憂主要來自Strategy融資策略的突然轉(zhuǎn)變。公司原計劃通過優(yōu)先股募資購買比特幣，但近期僅籌集了4700萬美元，遠低于預(yù)期。為彌補不足，Strategy重啟了普通股發(fā)行計劃，違背了此前限制稀釋的承諾。
這一戰(zhàn)略反轉(zhuǎn)不僅打擊了投資者信心，也對整個比特幣財庫模式構(gòu)成威脅。目前，仿效Strategy模式的企業(yè)財庫總計持有超過1080億美元比特幣，占總供應(yīng)量的4.7%。若Strategy的溢價優(yōu)勢崩塌，這一模式的可持續(xù)性將受到全面質(zhì)疑。
“財庫模式”的破局
Strategy的商業(yè)邏輯一度被視為華爾街的創(chuàng)新案例：通過發(fā)行債券和股票融資購入比特幣，再依賴市場給予的溢價不斷滾動擴張。
這一模式在2020年開啟后，迅速點燃了企業(yè)財務(wù)配置數(shù)字資產(chǎn)的潮流。截至目前，全球已有逾百家公司效仿，合計持有約1080億美元的比特幣，占流通總量的4.7%。
而如今，這套模式正在遭遇逆風。
7月底，Strategy承諾，除特殊情況外，不會在比特幣持倉倍數(shù)（mNAV）倍數(shù)低于2.5的情況下發(fā)行股票。但僅兩周后，這一指導(dǎo)方針就被放寬，8月25日，公司又發(fā)行了近90萬股新股。
該“食言”舉動徹底引發(fā)了投資者的信任危機，進一步壓低了溢價。
Strategy的股價已不再與其軟件業(yè)務(wù)相關(guān)，而是錨定于mNAV。過去，這一倍數(shù)曾因市場波動在危機與牛市間反復(fù)起伏，例如Terra-Luna暴雷期間大幅收縮，而特朗普連任后曾回升至3.4倍。如今，mNAV已降至1.57倍，且下跌發(fā)生在比特幣依然強勢的行情中，顯示市場對“財庫模式”本身的信心正在動搖。
分析人士指出，當公司選擇在mNAV低位繼續(xù)增發(fā)股份時，可能觸發(fā)“負向飛輪”：股價下跌削弱購幣能力，進一步侵蝕市場信心，導(dǎo)致溢價加速壓縮。
據(jù)Wintermute場外交易臺首席分析師Jake Ostrovskis表示：“溢價下降是對競爭和獲取數(shù)字資產(chǎn)敞口的替代方式的自然反應(yīng)。此外，收回關(guān)于在2.5倍mNAV以下不發(fā)行股票的指導(dǎo)，迫使市場短期重新評估公司戰(zhàn)略。”
比特幣現(xiàn)貨ETF崛起，多元資產(chǎn)分流，比特幣財庫企業(yè)普遍承壓
不僅是Strategy，比特幣財庫企業(yè)普遍面臨壓力。
根據(jù)Capriole Investments數(shù)據(jù)，近三分之一將比特幣納入資產(chǎn)負債表的上市公司，其股票交易價格現(xiàn)已低于這些儲備的價值。小型企業(yè)尤為脆弱：流動性限制使股票發(fā)行更加痛苦，而對可轉(zhuǎn)換債券的依賴帶來利息負擔和到期風險。
Capriole創(chuàng)始人Charles Edwards表示：“如果比特幣下跌50%會發(fā)生什么？對財庫公司的熱情將減弱，mNAV將壓縮，數(shù)百家公司將開始質(zhì)疑其財庫策略?！?/p>
另一挑戰(zhàn)來自現(xiàn)貨比特幣ETF的興起。最初，Strategy們和現(xiàn)貨ETF都受益于美國大選后的比特幣價格反彈，但由于基金提供比特幣敞口，而沒有與公司治理、杠桿或稀釋相關(guān)的風險，比特幣財庫企業(yè)的相對優(yōu)勢越來越弱。
同時，關(guān)注點正在轉(zhuǎn)向以太幣和索拉納等其他數(shù)字資產(chǎn)，一些人認為這些資產(chǎn)更適合去中心化金融。僅以以太幣為重點的財庫就已投入超過190億美元。
盡管比特幣本身已從本月早些時候創(chuàng)下的高點回落，但仍受到機構(gòu)配置的支撐。許多較新的財庫公司在10萬美元以上買入，如果市場轉(zhuǎn)向，缺乏維持它們的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。
美國大學法學教授Hilary Allen指出：“除了情緒之外，比特幣背后什么都沒有。”
相關(guān)文章
最新評論