招商證券：弱非農(nóng)催化美聯(lián)儲降息預(yù)期加碼
來源：招商宏觀靜思錄
海外與時政小組
張靜靜 ? ?S1090522050003 ? ?首席
張岸天 ? ?S1090522070002分析師
報告發(fā)布時間：2025年9月5日
事件
2025年9月5日，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）發(fā)布：2025年8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增2.2萬人，前值7.3萬人；失業(yè)率錄得4.3%，前值4.2%。
核心觀點
在7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)斷層下調(diào)之后，8月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)再度大幅低于預(yù)期。由于本周中發(fā)布的JOLTS和ADP就業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲弱，且海外市場預(yù)計BLS將對非農(nóng)基準修訂數(shù)據(jù)大幅下修，本期數(shù)據(jù)發(fā)布前已基本確立美聯(lián)儲9月降息預(yù)期。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債2年期收益率再度下行11BP左右，海外市場開始出現(xiàn)9月降息50BP或連續(xù)降息預(yù)期，美元指數(shù)走弱，經(jīng)濟基本面降溫壓力帶動美股調(diào)整。
具體來看：1）8月非農(nóng)新增2.2萬人，大幅低于市場所預(yù)期的7.5萬人。前月數(shù)據(jù)再度下修，7月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從初值的7.3萬人小幅調(diào)整至7.9萬人，6月數(shù)據(jù)再度下修至-1.3萬人，為2020年4月以來首度出現(xiàn)負值。?
2）分行業(yè)來看，建筑業(yè)、制造業(yè)、商業(yè)服務(wù)和政府部門均明顯降溫，教育和醫(yī)療服務(wù)業(yè)以及休閑酒店業(yè)為主要支撐。政府部門錄得-1.6萬人（前值0.2萬人），其中聯(lián)邦政府降幅擴大至-1.5萬人（前值-1.0萬人），由于BLS此前將持續(xù)領(lǐng)取遣散費人員計入就業(yè)人數(shù)，DOGE減員的滯后影響仍在持續(xù)浮現(xiàn)；州政府錄得-1.3萬人（前值-0.5萬人），地方政府錄得1.2萬人（前值1.7萬人）。商業(yè)服務(wù)錄得-1.7萬人（前值-1.0萬人），臨時支持服務(wù)業(yè)錄得-1.0萬人（前值-1.0萬人）。建筑業(yè)錄得-0.7萬人（前值-0.1萬人）。作為主要支撐項目的教育醫(yī)療服務(wù)行業(yè)增幅出現(xiàn)邊際放緩，錄得4.6萬人（前值7.7萬人）。休閑和酒店業(yè)新增有季節(jié)性反彈，錄得2.8萬人（前值0.6萬人）。
3）從家庭調(diào)查口徑數(shù)據(jù)來看，勞動力市場的供給側(cè)出現(xiàn)反彈，勞動參與率在前期連續(xù)三個月下降后，小幅升至62.3%（前值62.2%），帶動失業(yè)率反彈至4.3%（前值4.2%）。其中，25-54歲壯齡勞動參與率反彈至83.7%（前值83.4%）。8月U3失業(yè)率升至4.3%（前值4.2%），覆蓋勞動者范圍最廣泛的U6失業(yè)率升至8.1%（前值7.9%），為近兩年來高點水平。分族裔來看，白人失業(yè)率走平在3.7%（前值3.7%），亞裔逆勢回落至3.6%（前值3.9%），非裔持續(xù)攀升至7.5%（前值7.2%）。
4）私人部門平均每周工時錄得34.2小時（前值34.2小時），數(shù)據(jù)偏弱反映出企業(yè)用工需求降溫。時薪增速持續(xù)降溫，同比3.7%（前值3.9%），環(huán)比0.27%（前值0.33%）。其中，建筑業(yè)時薪增速環(huán)比漲幅錄得0.6%，公用事業(yè)錄得1.2%，結(jié)合行業(yè)非農(nóng)新增均為負值的情況來看，價升量減或反映出移民政策變化和勞動力供給減少的影響。本周四發(fā)布的美聯(lián)儲最新褐皮書亦提及，部分地區(qū)反映移民勞動力供給減少，特別對建筑業(yè)有明顯影響。
由于本周中發(fā)布的JOLTS和ADP就業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲弱，其中ADP新增就業(yè)人數(shù)降至5.4萬人（前值10.6萬人），美債2年期收益率在非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前已現(xiàn)下行，美聯(lián)儲9月降息25BP預(yù)期基本確立。另外，在9月9日BLS將發(fā)布非農(nóng)基準修訂數(shù)據(jù)，對此美聯(lián)儲理事沃勒在8月28日發(fā)言中已提及此次基準修訂或?qū)⒚吭路寝r(nóng)新增數(shù)據(jù)下修6萬個左右，海外市場對就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱和下修已有較充分預(yù)期。
本期非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債2年期收益率再度下行11BP至3.47%附近水平，海外市場開始出現(xiàn)美聯(lián)儲9月降息50BP或連續(xù)降息的預(yù)期。美元指數(shù)下行至97.5，英鎊和日元貶值壓力明顯緩解。經(jīng)濟基本面降溫壓力帶動美股小幅調(diào)整，其中道指調(diào)整0.7%至45300點附近。
風(fēng)險提示：
海外政策
以內(nèi)容來自于2025年9月5日的《弱非農(nóng)催化美聯(lián)儲降息預(yù)期加碼——2025年8月美國就業(yè)數(shù)據(jù)分析》報告，報告作者張靜靜、張岸天，執(zhí)業(yè)證號S1090522050003、S1090522070002，詳細內(nèi)容請參考研究報告。
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