國金證券：正值業(yè)績窗口期推薦圍繞兌現(xiàn)度及經營邏輯布局

快訊 2024年08月11日 17:58 26 admin

　　來源：國金證券

　　研究員：劉宸倩/葉韜/陳宇君

　　投資建議：

　　白酒板塊：本周白酒板塊反彈幅度居前，主要系內需及地產政策催化，其中板塊內部看反彈居前的均為當下Q2 增長預期仍不錯、經營邏輯相對較順的酒企，與之對應的是順周期屬性更強但當下業(yè)績預期較弱的標的反彈幅度居后。我們預計市場對確定性、延續(xù)性的追逐仍會延續(xù)，當下酒企的發(fā)展思路可以是“查漏補缺”、完善產品矩陣或提升區(qū)域滲透率，也可以是分化中的價位景氣紅利。

國金證券：正值業(yè)績窗口期推薦圍繞兌現(xiàn)度及經營邏輯布局

　　從基本面的角度看，近期飛天茅臺批價表現(xiàn)強勢，散瓶/原箱批價2400+/2700 元，回顧近幾年批價復盤，臨近中秋前的淡季飛天茅臺批價伴隨需求由淡轉旺會有階段性回升，差異的是今年回升來得更早，我們預計與當下酒企對批發(fā)及直營等渠道控量相關。周內公司也披露上半年業(yè)績，24Q2 實現(xiàn)營業(yè)總收入369.7 億元，同比+17.0%；歸母凈利176.3億元，同比16.1%，均超市場預期。其中，公司擬定了《2024-2026 年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》，期內現(xiàn)金分紅比例不低于75%，是當下白酒板塊現(xiàn)金分紅水平更高的酒企，24E 股息率約3.6%，已是不錯性價比的生息資產。相較于22-23 年特別分紅，可預期的、持續(xù)性強的、幅度較高的分紅順應當下市場對分紅股息邏輯的青睞，應享受確定性溢價，同時在行業(yè)內做表率。

　　但伴隨近期飛天茅臺批價回暖，市場對茅臺及其他白酒企業(yè)無論是雙節(jié)動銷表現(xiàn)、價格表現(xiàn)、后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)預期等擔憂并未有明顯改善。低預期下仍建議把握板塊低位配置性價比，短期預計內需改善思路的市場關注仍存、自上而下對政策的期許仍存，白酒自身基本面反饋在由淡轉旺過程中會少有邊際風險。當下推薦圍繞業(yè)績預期布局，結合估值水平及經營發(fā)展邏輯的市場認可度，推薦高端酒、山西汾酒及區(qū)域內強勢標的；關注順周期反轉邏輯下彈性次高端的配置價值、賠率占優(yōu)。

　　休閑食品：近期小零食企業(yè)陸續(xù)發(fā)布業(yè)績，Q2 淡季需求疲軟影響下，收入和業(yè)績增長具備韌性。展望H2，我們認為基數提升已是客觀事實，但隨著節(jié)假日需求集中釋放，環(huán)比Q2 預計有所改善，各家仍能實現(xiàn)穩(wěn)健的收入增長。從利潤端來看，目前各家也在積極針對采購和供應鏈優(yōu)化、實行差異化的產品和渠道組合策略，疊加今年多數成本處于下行周期，有望對沖競爭帶來的降價壓力，仍看好利潤率同比改善。持續(xù)關注估值調整到位、旺季有望借助渠道和單品優(yōu)勢超預期的鹽津、勁仔。

　　調味品：行業(yè)受餐飲需求拖累，7 月整體需求依舊承壓，龍頭表現(xiàn)具備韌性。從企業(yè)角度來看，近期更加關注動銷改善及庫存良性，多數企業(yè)庫存環(huán)比有下降趨勢。我們認為H2 多數企業(yè)具備低基數紅利，疊加旺季到來動銷有望提速。

　　疊加成本端利好，凈利率亦有望改善。我們看好后續(xù)供給格局不斷集中優(yōu)化、產品升級趨勢延續(xù)，建議關注中炬、酵母邊際改善。

　　軟飲料：Q2 軟飲消費大省雨水天氣較多，行業(yè)旺季動銷不及預期，但主打性價比+第二曲線的東鵬仍表現(xiàn)亮眼。行業(yè)傳統(tǒng)品類價格競爭加劇、新興品類爆發(fā)力強的特征。我們仍看好具備渠道、品牌、性價比優(yōu)勢的龍頭，跑馬圈地享受行業(yè)擴容紅利，推薦具備確定性的龍頭東鵬，建議關注百潤H2 新品上市。

　　風險提示

　　宏觀經濟恢復不及預期、區(qū)域市場競爭風險、食品安全問題風險。

標簽：正值兌現(xiàn) 布局