【方正金融】廣發(fā)證券1H25業(yè)績點評：經(jīng)紀(jì)、投資表現(xiàn)亮眼，公募利潤快速增長
（來源：金融貳叁事）
事件：廣發(fā)證券公布2025年半年報，符合預(yù)期。1H25廣發(fā)證券實現(xiàn)營業(yè)收入154.0億/yoy+34.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤64.7億/yoy+48.3%；1H25加權(quán)平均ROE（未年化）為4.83%/yoy+1.44pct。
經(jīng)紀(jì)、投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼驅(qū)動利潤高增，投行業(yè)務(wù)略承壓。1H25公司實現(xiàn)證券主營收入150.0億/yoy+32.2%。1）主營收拆分看：1H25公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入分別為39.2、3.2、36.7、10.6、52.4億元，收入占比26.1%、2.1%、24.5%、7.1%、34.9%；分別同比+42.0%、-4.8%、+8.4%、+18.5%、+42.8%。2）2Q單季利潤同環(huán)比增長：2Q25公司實現(xiàn)證券主營收入79.4億/yoy+20.4%/qoq+12.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤37.1億/yoy+31.5%/qoq+34.6%。
杠桿環(huán)比略降，金融投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)上權(quán)益OCI增配持續(xù)。2Q25末公司總資產(chǎn)8158億/較年初+7.5%/qoq+0.2%，凈資產(chǎn)1509億/較年初+2.3%/qoq+0.6%，經(jīng)營杠桿4.13x/較年初+0.18x/qoq-0.18x。投資業(yè)務(wù)方面，2Q25末投資資產(chǎn)規(guī)模4183億/較年初+12.0%/qoq-4.7%，其中交易性股票438億/較年初+13.8%，其他權(quán)益工具投資規(guī)模351億/較年初+57.1% /qoq+43.3%；期末公司投資杠桿為2.77x/較年初+0.24x/qoq-0.15x，測算1H25公司投資收益率2.65%/yoy+0.67pct。
公募供給側(cè)改革效果顯現(xiàn)，公募子公司非貨規(guī)模、利潤雙增，公募貢獻(xiàn)利潤占比17%。公募資管看，1）廣發(fā)基金（持股54.53%）：1H25實現(xiàn)營收39.0億/yoy+22.2%，凈利潤11.8億/yoy+43.5%；1H25末非貨基AUM 8945億/較年初+6.4%，排名行業(yè)第3/較年初持平。2）易方達(dá)基金（持股22.65%）：1H25實現(xiàn)營收59.0億/yoy+9.7%，凈利潤18.8億/yoy+23.8%；1H25末非貨基AUM 15231億/較年初+6.4%，排名行業(yè)第1/較年初持平。公募資管業(yè)務(wù)合計利潤貢獻(xiàn)10.7億/yoy+35.0%，利潤占比為16.5%/yoy-1.63pct。券商資管看，1H25末廣發(fā)資管總AUM為2506億/較年初-1.1%，其中單一、專項資管計劃規(guī)模分別較年初+4.6%、+39.5%。
代買、代銷業(yè)務(wù)收入均高增，股基市占率穩(wěn)定、兩融市占率提升。代買業(yè)務(wù)看，25年以來公司堅定加快向買方投顧轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化多元資產(chǎn)配置能力，持續(xù)夯實客戶基礎(chǔ)和標(biāo)準(zhǔn)化運營；1H25公司實現(xiàn)代買業(yè)務(wù)凈收入31.3億/yoy+44.1%，股基成交額達(dá)15.1萬億元/yoy+62.1%，股基市占率4.01%/yoy-0.04pct。代銷業(yè)務(wù)看，1H25末金融產(chǎn)品保有規(guī)模超3000億/較年初+14.1%，1H25公司代銷業(yè)務(wù)收入4.0億/yoy+35.9%。信用業(yè)務(wù)方面，1H25公司兩融業(yè)務(wù)收入26.7億/yoy+9.4%，期末公司融資融券余額1036億/較年初持平，市占率為5.6%/較年初+0.04pct。
投資分析意見：預(yù)計2025-2027E廣發(fā)證券歸母凈利潤分別為130.3億元、140.0億元、147.4億元，同比+35.2%、+7.5%、+5.2%。25/8/29收盤價對應(yīng)2025-2027E動態(tài)PB分別1.28x、1.19x、1.12x。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進(jìn)程放緩。
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許旖珊
方正證券研究所
所長助理、金融首席分析師
許旖珊：清華大學(xué)金融碩士、中央財經(jīng)大學(xué)本科。曾任上海申銀萬國證券研究所非銀首席、總監(jiān)。2024年證券時報·新財富雜志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。
林宇軒：覆蓋保險。英國利茲大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾任職于上海申銀萬國證券研究所，5年新華保險董辦經(jīng)驗。2022年新財富第五名團(tuán)隊核心成員、2022年水晶球第五名團(tuán)隊核心成員。
賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經(jīng)大學(xué)保險碩士、上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)本科，3年保險研究經(jīng)驗，曾任職于保險資管風(fēng)險管理崗；對保險產(chǎn)品、渠道有深刻見解。
張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、南開大學(xué)本科。
楊皓然：覆蓋銀行。上海財經(jīng)大學(xué)金融碩士、管理學(xué)本科。
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