【季度展望·瀝青】一季度現貨價格先漲后跌 二季度價格上行預期偏強
卓創(chuàng)資訊分析師 張艷飛、李海寧、耿雯
【導語】盡管2025年一季度瀝青剛性需求降至低點，但由于加工稀釋瀝青的經濟性明顯下降，而加工原油主產瀝青效益不及主產汽柴油，因此一季度瀝青產量同比下滑明顯，瀝青供應端支撐偏強，疊加成本端支撐穩(wěn)固，帶動一季度瀝青現貨價格出現了階段性上漲。綜合瀝青成本、需求、供應等多方因素來看，二季度重質瀝青生產原料仍然面臨供應偏緊的局面，瀝青成本端以及供應端仍存在利好支撐，加之需求端環(huán)比改善的預期仍然偏強，預計二季度瀝青現貨價格整體呈現上行走勢。
一季度瀝青現貨價格先漲后跌
2025年一季度瀝青現貨價格整體呈現先漲后跌的行情走勢。據卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，一季度全國瀝青均價為3809.91元/噸，與2024年四季度相比較上漲74.85元/噸，漲幅為2%。一季度瀝青價格高點出現在2月21日3885.07元/噸，低點出現在1月8日3721.57元/噸。盡管一季度瀝青剛性需求降至低點，但由于成本端支撐相對比較穩(wěn)固，加之瀝青供應水平整體維持低位，一季度瀝青現貨價格出現了階段性上漲，且整體處于過去五年瀝青價格的偏高位置運行。
分月份來看，雖然1-2月份正逢春節(jié)假期前后，瀝青剛性需求逐步降至低點。但由于瀝青供應偏低，現貨市場并未出現明顯的供應過剩的跡象，供應端支撐偏強疊加瀝青成本端支撐始終較為穩(wěn)固，1-2月份瀝青市場均價出現持續(xù)上漲。然而隨著3月份原油價格下跌，瀝青成本端支撐由強趨弱，加之3月份瀝青剛性需求啟動緩慢對瀝青現貨價格利空影響明顯，3月份瀝青現貨價格加速下跌。
消費稅按應收抵扣，煉廠加工稀釋瀝青意愿較低
從生產利潤來看，相同生產方案下，2025年1季度瀝青生產利潤情況要好于去年同期，以加工稀釋瀝青按應收抵扣來看，今年1季度平均值為-585.05元/噸，較去年同期的-835.98元/噸上漲250.93元/噸，其他生產方案下瀝青生產利潤也有不同幅度的好轉。
但是2025年瀝青生產面臨的主要的問題并不在于相同生產方案下的利潤變化，更多是在于不同生產方案的選擇問題。
2025年1月份開始加工稀釋瀝青生產瀝青，進項消費稅不再能夠完全抵扣，而且2025年以來稀釋瀝青貼水不斷上漲，這對有原油配額的地方煉廠影響明顯，在不能完全抵扣進項消費稅的情況下，有配額的地煉加工稀釋瀝青生產瀝青也開始嚴重虧損。加工稀釋瀝青的積極性在不斷下降，2023-2025年1-2月份稀釋瀝青進口量分別為249.59萬噸，126.34萬噸及98.79萬噸，持續(xù)下滑。
在稀釋瀝青貼水明顯下降以前，地方煉廠要么加工原油生產瀝青，要么加工原油生產汽柴油，因此地方煉廠瀝青生產除去受到消費稅抵扣政策調整的影響以外，也受到汽柴油生產利潤的影響。
從以上三者的利潤對比來看，加工馬混原油生產瀝青在2025年基本處于盈利的狀態(tài)中，加工稀釋瀝青按照應收抵扣則虧損明顯。而得益于今年表現較好石油焦價格，焦化裝置效益較好，加工原油主產汽柴油的路線選擇明顯優(yōu)于生產瀝青。
加工稀釋瀝青瀝青經濟性明顯下降，加工原油主產瀝青效益不及主產汽柴油，這成為2025年瀝青產量同比下滑的一個重要原因。
一季度產量同比下滑6.74%，華南供應壓力較大
2025年一季度，中國瀝青產量預計為595萬噸，同比減少43萬噸或6.74%。一季度瀝青生產利潤逐步改善，其中地方煉廠使用配額生產瀝青已經實現扭虧轉盈，春節(jié)過后，部分擁有原油配額的地方煉廠恢復瀝青生產，帶動瀝青產量呈現逐月增加趨勢。但稀釋瀝青生產瀝青仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)，導致無配額煉廠無法開工或復產瀝青，瀝青產量同比減少。但值得注意的是，在瀝青產量整體下滑的情況下，華南地區(qū)瀝青產量同比增幅接近50%，產量增量主要來自京博海南持續(xù)穩(wěn)定生產瀝青，導致華南地區(qū)瀝青資源供應充裕。另外，一季度茂名石化、鎮(zhèn)海煉化等煉廠維持高負荷瀝青生產，也給華南、華東市場帶來較大的供應壓力，對瀝青現貨價格施壓明顯。
需求啟動緩慢，瀝青庫存走高
2025年一季度，瀝青市場需求量預計為520萬噸，同比減少100萬噸或16.12%，一季度是瀝青市場一年之中需求最弱的一段時間。今年春節(jié)假期處在1月下旬，元旦過后南方終端項目陸續(xù)開始停工，貿易商普遍反饋春節(jié)前項目停工早于往年，導致1月瀝青需求同比表現較差；春節(jié)過后，龍頭防水企業(yè)陸續(xù)開工，南方地區(qū)節(jié)前尚未完工的項目也零星復工，瀝青剛性需求呈現穩(wěn)步回升的狀態(tài)。目前，終端資金回攏情況較差影響道路項目施工進度，瀝青需求同比表現較差，但“十四五”規(guī)劃末年，部分項目存在完工任務，瀝青需求仍存在較可觀的改善空間。
由于一季度瀝青終端消耗量相對較少，瀝青資源持續(xù)從上游煉廠向貿易商和終端轉移，瀝青庫存呈現季節(jié)性上升趨勢。截至3月19日當周，瀝青社會庫容比達到33%，一季度增幅為18個百分點；煉廠庫容比達到22%，一季度增幅為9個百分點。值得注意的是，今年煉廠庫存和社會庫存均低于去年同期水平，在市場偏空情緒釋放完后，貿易商和下游仍具備一定的接貨能力。
瀝青原料供應存在收緊預期 二季度價格有望環(huán)比走高
從原油價格走勢來看，未來三個月，市場關注點主要集中在東歐和平進展、國際貿易爭端、美聯(lián)儲降息節(jié)奏、歐佩克+產量政策以及中美石油需求等方面，預計油市高波動性延續(xù)，原油價格震蕩偏弱整理，但下行空間受限?；诤暧^壓力較大、供需市場利好支撐有限以及地緣局勢等因素的擾動影響，預計未來三個月原油價格維持低位盤整走勢，美油月均價在65.40美元/桶、67.65美元/桶及68.28美元/桶，美油存在試探65美元/桶下方的風險。但從原油價格來看，二季度原油預測均值預計較一季度下滑4美元/桶，給瀝青現貨帶來利空。
但是從瀝青生產原料供應角度來看，二季度重質瀝青生產原料仍然面臨供應偏緊的局面。美國總統(tǒng)特朗普周一宣布，對與南美某國進行石油和天然氣貿易的國家征收25%的關稅。這項被稱為“次級關稅”的政策將于4月2日生效。3月早些時候，雪佛龍公司收到了特朗普政府的30天通知，要求其結束在南美洲某國的業(yè)務，截止到日期定在4月3日，只給了該公司30天時間，而不是通常的6個月放松期。自2022年以來，雪佛龍作為美國制裁的例外，被允許在南美洲某國運營，向美國出口原油。
因此即便雪佛龍結束在南美的業(yè)務，面對關稅制裁的情況下，南美重質原油可能也不會有更多的資源流向亞洲，稀釋瀝青高貼水的現狀仍將持續(xù)，再加上地方煉廠2025年以來按照應收抵扣消費稅政策的執(zhí)行，原料緊張及造成的成本走高將持續(xù)，地方煉廠二季度瀝青生產積極性不會有明顯的提高，對瀝青現貨的利好可能大于單純的原油價格下行的利空。
需求端來看，上半年整體處于瀝青市場需求的淡季，但是4-5月份長江以北的大部分地區(qū)降雨相對較少，需求端環(huán)比改善的預期仍然偏強。因此，結合上述情況預計二季度瀝青現貨價格整體呈現上行走勢，預計4-6月份均價分別為3748元/噸、3869元/噸及3903元/噸。
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